天策吧第一上海：维持紫金矿业“买入”评级目标价3761港元

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　　第一上海发布研报称，维持紫金矿业（02899）“买入”评级，分别调整2025-2027年归母净利润预测至485亿/541亿/597亿元，上调目标价至37.61港元，对应2025年20倍PE。对公司2025年全年的业绩保持高度乐观。考虑到下半年主要矿山将继续稳产高产，且金属价格中枢预计仍将维持高位，下半年的盈利能力有望维持强劲，公司相较世界级矿企估值偏低仍具备修复空间。

　　第一上海主要观点如下：

　　历史最佳半年业绩

　　2025年上半年公司实现营业收入1677亿元，同比增加11.5%；归母净利润233亿元，同比增加54.41%。公司核心矿产品铜金“量价齐升”双轮驱动，取得历史最佳半年业绩，充分展现了公司对金属价格高景气度的盈利弹性。

　　精准把握周期，尽享大宗商品牛市红利

　　2025年上半年，全球宏观经济环境为有色金属价格提供了强有力的支撑。得益于上半年金价的大幅上涨，公司黄金毛利贡献首次超过铜板块。上半年公司金/铜/铅锌/白银/碳酸锂/其他板块毛利占比分别为38.6%/38.5%/2.1%/2.1%/0.2%/18.5%。产量方面，上半年公司矿产铜产量56.7万吨，同比增长9%；矿产金产量41.2吨，同比增长16%；矿产银产量223.6吨，同比增长6%。其中二季度矿产铜产量为27.9万吨，同比增长9.1%，矿产金产量22.1吨，同比增加18.9%。上半年公司综合毛利率为23.75%，同比增加4.60个百分点，其中矿产品毛利率为60.23%，同比增加2.93个百分点。

　　资源储备持续增长，锂业务估值有待修复

　　公司实施全球化战略，在海外17个国家运营一批重要矿业投资项目，覆盖铜、金、锂等主要矿产，47%的资产在海外。上半年公司权益资源量较年初新增铜资源量204.9万吨，储量132.2万吨；新增金资源量88.8吨，金储量34.5吨；新增当量碳酸锂资源量83.4万吨，储量35.8万吨。此外，公司锂资源储备全球前10，旗下阿根廷3Q盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖等项目有序推进，碳酸锂价格近期企稳反弹，公司生产成本行业领先，锂业务价值未来有待重估。公司全球资产的分散布局有效降低地缘风险对公司利润的影响，丰富的资源储备支撑公司长久发展。

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